日前，理想汽车正式向美国SEC递交招股书，申请在纳斯达克挂牌上市，这开启了理想的又一个新理想。根据招股书披露的信息，理想汽车1亿美元募集资金属于占位符，并非最终的融资目标，未来将发生变化。对于募集到的资金，理想将主要用于三个方面，包括新产品研发；进一步开发包括生产设备在内的资本支出；以及一般企业用途和运营资本。

招股书中的财务数据显示，2019年（主要为第四季度）理想汽车的营收为2.84亿元（人民币，下同），包括2.81亿元的车辆销售收入以及340万元的其他销售及服务收入，涵盖充电、车联网连接、FOTA升级、保修延长、会员服务等，全年净亏损24.38亿元；2020年第一季度，理想汽车的营收为8.52亿元，净亏损为7711万元。

和蔚来、小鹏和威马这些同行相比，理想可能不是最早做新能源汽车的，也不是融资最多的，但一定是最快的。比如，从理想ONE开始交付到一万辆的实现，理想半年用时最短；从推出首款车型到递交招股书，理想也是最快的，甚至在递交前一周，还迅速完成了D轮融资，美团王兴也借此上升为第二大股东。

来咖智库在查阅理想汽车招股书时发现，其中有近六分之一篇幅阐述了理想所面临的风险，涉及宏观政策、行业竞争、汽车质量以及资金运营等各个方面，其中单一车型的依赖、增程式电动汽车相关风险，又成为其中最为关注的两个焦点。对此，理想在招股书中也披露，计划在2022年推出一款全尺寸高级电动SUV，将配备下一代EREV动力系统，并将通过开发包括中型和紧凑型SUV车型在内的新车型来扩大产品阵容，瞄准更广泛的消费者群体。

从特斯拉、蔚来的发展历程和股价变动来看，产品、销量以及技术等的积累，或许才是最重要的基本面，而这非一日之功。如果仅靠当前美团系的代言流量，以及单一车型万余辆的交付支撑，理想恐怕后市难以为继。

　　01、招股书披露诸多风险点

除了国内充电基础设施不足、电动车成本较高以及新能源技术竞争等这几个涉及电动车全行业的问题外，理想汽车在招股书中，也披露了自身业务所面临相关的风险和不确定性的影响。

比如在产品方面，主要是开发、制造和交付高质量机动车并吸引客户的能力，这包括缺乏必要的资金、供应链的延迟或中断、质量控制缺陷以及成本超支等。理想招股书中披露，目前理想ONE使用的1900多个零部件，来自于150多个供应商采购，其中一些还是单一的供应商，这种供应链模式，会让理想暴露在多种潜在的交货失败或部件短缺的风险中。而且如果这些零部件的任何缺陷或质量问题，或第三方供应商的任何不合规事件，都可能导致理想的车辆出现质量问题。

理想在招股书中还提到，产品或车辆存在设计、制造方面的缺陷，导致车辆不能正常运行，这有可能给消费者造成财产损失和人身伤害。目前，理想车辆使用的锂离子电池，已经出现过起火或冒烟的情况，尽管已经实施了电池管理系统，但仍可能会因为故障，导致公司面临诉讼、产品召回或增加重新设计的成本和时间。

据媒体报道，今年5月8日，湖南长沙一台理想ONE在行驶中，就发生了前机舱冒烟着火的情况。理想汽车随后在官方微博上称，经过现场检测，车辆电池系统没有出现问题，目前车辆已经移到安全区域进行检测，有后续调查结果会及时发布。21日，理想汽车公布调查原因，称事故是由于理想工作人员在交付前的整备工程中，不慎将车漆防护垫遗落在前机舱内而导致的意外。

而在资金运营方面，由于造车需要大量的资金，理想需要具备创造正现金流和利润的能力，目前亏损的情况还将在未来持续下去。根据资金需求，理想未来可能会发行额外的股权或债务融资，这会稀释现有股东以及相关权益，但如果无法及时获得资金，理想的业务、财务状况和前景可能受到重大不利影响，也将不得不大幅削减开支，推迟或取消计划中的活动，或大幅改变公司结构，甚至被迫停止业务。

鉴于激烈的价格竞争和政府补贴的逐步取消，预计中国汽车市场的竞争会加剧，理想的发展还将受制于此，尤其是能否在高端SUV市场中胜出，这包括技术创新、产品质量和安全、产品定价、销售效率、产能、服务质量、品牌、设计和款式等等。兴业证券的最新报告显示，2020年5月中国新能源厂商销量排名前10位中，理想ONE排在最后一位。

另外，还有就是面临消费行为变化的风险。比如消费者对增程式电动车的接受度；用户取消理想ONE或任何未来车辆的订单；以及中国家庭消费群体的变化，包括消费人数、平均消费能力的下降，会对单一车型理想ONE的需求大幅下降。

理想招股书中还提到，理想还受制于与自动驾驶技术相关，以及其分销模式还未得到可行性证明的风险。由于理想主要通过自营分销网络直接向客户销售汽车，而不是通过经销商，未来的成功将在很大程度上取决于有效开发自己的销售渠道和营销策略的能力。截至6月末，理想汽车已拥有700多名销售和服务人员，在全国有21家零售店、18家交付中心和17家服务中心，这一规模目前仍在持续扩大中。

　　02、理想后市看三点

当前，特斯拉和蔚来都在资本市场饱受追捧，此次理想汽车的赴美上市，也被外界认为是刚好踩对了时间点，搭上了顺风车，但真是这样吗？

首先，从电动车技术路线上看，理想采用的是增程式电动汽车（EREV），与特斯拉、蔚来等这些代表性公司的纯电动模式（EV）有所区别，这在资本市场存在着认可度的问题。此前腾讯的报道指出，李想和团队在去见投资人的时候，绝大多数投资人都表示很看好电动车这个方向，但是一听说理想汽车采取增程式，就表示不认可这一领域。

所谓增程式电动汽车，是完全由电动马达驱动，但其能源和动力来自电池组和里程扩展系统。它的范围扩展系统用一台专门的内燃机发电，内燃机设计有高燃料消耗效率、一台发电机和一个连接它们的减速器。增程式电动的优点在于续航能力和起步加速性能强，但缺点是高速时动力表现弱。

今年4月，李想放弃了这种提法，产品定位改为插电式混合动力汽车。他解释称，“一方面，增程式电动车工信部归类为插电式混动车，另外，从市场反馈的角度，增程式产品也被多数消费者认为就是混动，所以我们决定不再提增程式电动的概念，重新定位为插电式混合动力。”

而在此次理想汽车招股书中，也首先提到EREV是先进技术，但成功商业化的例子有限。随着技术的发展，我们可能会计划对汽车进行升级或改造，并引入最新技术的车型，包括EREV技术。这将要求我们在研发方面投入资源，并与供应商就新设计进行有效合作，从数据分析和客户反馈中得出可行的见解，并对技术变化、政策和监管发展做出有效回应。

其次，理想的特点是快，但从特斯拉、蔚来的发展历程和股价变动来看，产品、销量以及技术等的积累，才是最重要的基本面，而这非一日之功。

特斯拉是2010年6月上市的，到今年已经是10年了，股价也从最初的17美元/股，上涨到目前的1516.8美元/股，今年更是开启一轮暴涨行情。如果研究特斯拉股价每一次上涨的原因，就会发现稳定的产能、丰富的产品线，以及在三电研发、能源、自动驾驶方面强悍的技术，是其上涨动能的基本面。进入2020年，随着中国上海工厂生产的Model 3下线，特斯拉蝉联全球新能源汽车月度销量冠军，连续三个季度实现盈利，也让特斯拉一跃超过丰田成为全球市值最大的车企。

反观国内的蔚来，其经历也是一波三折。2018年9月12日，蔚来以6.26美元的发行价在美国上市，其后就开始持续震荡下行，直到2019年2月25日股价达到10美元，但随后又开始持续一年且更大程度的下降，股价最低时跌至1.51美元，经历了惨淡的一年，这种情况直到今年3月才开始有所改变，股价逐步上扬，截至7月14日美股收盘，蔚来报收14.09美元，市值165.2亿美元。而支撑蔚来这轮上涨的，主要还是销量的持续上涨，以及受到合肥政府、银行的支持。

目前，蔚来旗下拥有ES6、ES8、EC6、EVE和EP9等多款车型。公开数据显示，今年第二季度，蔚来交付了10331辆汽车，同比增长190.8%，环比增长169.2%，这是该公司首次实现单季交付量破万，同时超过了其此前在财报中公布的9500辆至10000辆的交付量预期。截至2020年6月30日，ES8和ES6的累计交付量达到46082辆，其中2020年交付14169辆。

对于理想来说，如果仅靠美团系的代言、口碑流量，以及单一车型万余辆的交付支撑，恐怕后市难以为继。

最后，在产品本身的竞争方面，不管是蔚来还是理想汽车，抑或是其他造车新势力，都会面临特斯拉这一强大的竞争对手。根据兴业证券预测，特斯拉Model 3预计在年底实现全面国产化，届时将会有27%-34%的降价空间，而Model Y也会根据Model 3的价格进行实时调整，也会有进一步下探空间，届时国内造车新势力的产品将面临全面挑战。

此前，也有业内人士分析认为，理想汽车的上市项目已筹备了很久，对其来说，现在不是上市的最好时机，但却也到了不得不上的时候。理想ONE的交付数据远远达不到规模经济效益，需要通过上市融资来尽快实现规模上的增长。

而据美国散户交易平台Robinhood最新统计，蔚来汽车超越特斯拉成为该网站上最受投资者欢迎的股票，但也有分析认为，尽管购买电动汽车股票是押注蔚来，但是随着散户越来越多地参与进来，电动车股似乎正形成一个巨大且危险的泡沫，蔚来汽车目前仍处于亏损状态，何时盈利还有待观察，尤其是考虑到当下中国电动车制造商的市场竞争激烈。

如果不出意外，理想汽车将在一个月后正式在美国挂牌上市，是向上还是向下，值得进一步关注。